완료

LV2 EQUITY (유태인 선생님)

 

 

  • 과정명: CFA level 2 EQUITY

  • 강사명: 유태인 선생님

 

안녕하세요, 기업가치평가를 할 때 level 1에서도 배웠지만,

Enterprise Value = MV of equity + MV of debt - cash & cash equivalents 

로 표현될 수 있다고 배운것같습니다.

제가 궁금한 점은, 그러면 상장된 회사들은 상기의 방법을 통해, 재무제표에서 숫자를 가져오고, 시가총액만 계산한다면 바로 기업가치를 구할 수 있는것아닌가요?

왜 굳이, DCF를 사용하고, 또는 동종산업내 비슷한 기업들의 EV/EBITDA multiple (이 회사들의 EV는 상기의 공식을 통해 구할거면서, 왜 정작 해당기업은 공식을 안쓰는지) 를 사용해야되는지 잘 와닿지 않습니다. 마치 쉬운길을 놔두고 돌아가는 느낌이 들어요.

아니면, 상기의 EV공식은 상장기업에게만 적용되고, 비상장기업의 가치를 구하기 위해 DCF, EV/EBITDA 등을 사용하는건가요?

 

공부하다가 계속 이 부분이 해결이 안되어 질문드립니다. 자세히 설명해주시면 너무 감사하겠습니다!

 

 

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댓글

  • 안녕하세요 유태인입니다.

    개인적인 사정으로 답변이 많이 늦어져서 죄송합니다.

    Level 1에서 제가 설명드린 내용을 상기해 보시면, EV multiple을 활용한 경우에는 3개 단계를 거쳐서 Equity value(기업가치가 아닙니다. 주식(=자본)가치 입니다)를 산출하였습니다.

    1. Peer의 EV/EBITDA를 계산합니다.
    2. (주식)가치평가의 대상인 Target의 EBITDA에 위에서 구한 'Peer의 EV/EBITDA'를 곱하여 "Target의 EV"를 계산합니다.
    3. Target의 EV에서 Target의 "MV of debt - cash 등"을 차감하여 Equity value를 산출합니다.

    즉, Target의 EV는 질문에 적시하신 공식(Enterprise Value = MV of equity + MV of debt - cash & cash equivalents)으로 계산하는 것이 아니라 Peer의 EV/EBITDA에 Target의 EBITDA를 곱하여 계산하는 것입니다.

    PER을 활용한 가치평가를 생각해 보시죠. V=EPS*P/E입니다. 여기서 P/E는 Target의 P/E가 아니라 Peer의 P/E죠. Target이 가진 수익성(EPS로 대변되는)에 Peer들의 '수익성 대비 시장가격(P/E)'를 곱하여 Target의 주식가치(Equity value)를 산정해 냅니다. 동일한 논리로 Target 기업 전체의 현금흐름(EBITDA로 대변되는)에 peer들의 '현금흐름 대비 기업가치(EV/EBITDA)'를 곱하여 Target의 기업가치(EV)를 만들어 내는 것입니다. 최종적으로 우리가 구해야야 하는 Equity value는 EV에서 Debt 등등을 차감하여 계산합니다.

    질의 하신대로 "mkt cap + debt' 방식으로 Target의 EV를 계산한다는 것은 지금 현재의 가격(price)을 value로 본다는 것인데요. 우리가 valuation하는 목적이 Target의 value를 추정하여 Price와 비교하여 투자의사결정에 활용하는 것에 있다는 점을 고려해 보시면 이런 접근으로는 할 수 있는 것이 없습니다. Target의 EV를 "MV of equity + MV of debt - cash "로 계산했다고 가정해 보겠습니다. 이 EV에서 Target의 "MV of debt - cash 등"을 차감하여 Equity value를 계산하면 다시 시가총액(MV of equity)이 나오게 됩니다. 의미가 없죠.

    상장/비상장 여부는 상관없습니다. 모두 적용 가능합니다.

    자세한 설명을 요청하셨는데, 글로 풀어 설명드릴려니 많이 길어지네요. 가능하시다면 Level1의 제 강의를 다시 한번 복기해 주시면 좋을 듯 합니다.


    감사합니다.

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