답변함
Level 2 Equity - 자본구조 변경될 경우 FCFF vs. FCFE 비교 질문
강사님, 기업의 자본구조가 향후 변경될 경우, FCFF가 더 유효하다는 건 이해가 되고, FCFE가 NB 때문에 더 volatile 하다는 것도 이해가 되는데요, 이 경우 주주 요구수익율이 WACC보다 더 sensitive하다는 말이 무슨 의미일까요? 주주 요구수익률을 CAPM으로 계산할텐데 여기에 자본 구조 변경이 어떤 영향을 주는지 헷갈립니다. 아래는 커리큘럼 북에서 발췌해왔습니다. (볼드,이텔릭 부분)
- A levered company with negative FCFE. In this case, working with FCFF to value the company’s equity might be easiest. The analyst would discount FCFF to find the present value of operating assets, adding the value of excess cash (“excess” in relation to operating needs) and marketable securities and of any other significant non-operating assets to get total firm value. He or she would then subtract the market value of debt to obtain an estimate of the intrinsic value of equity.
- A levered company with a changing capital structure. First, if historical data are used to forecast free cash flow growth rates, FCFF growth might reflect fundamentals more clearly than does FCFE growth, which reflects fluctuating amounts of net borrowing. Second, in a forward-looking context, the required return on equity might be expected to be more sensitive to changes in financial leverage than changes in the WACC, making the use of a constant discount rate difficult to justify.
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댓글
안녕하세요. 이패스코리아 입니다.
강사님께 문의 후 답변 전달 드리겠습니다.
감사합니다.
안녕하세요. 이패스코리아 입니다.
문의하신 강사님 답변 전달 드립니다.
안녕하세요 유태인입니다
아래에도 동일한 질문을 주셨는데, 이 답변으로 갈음하겠습니다.
WACC는 주주의 요구수익률 ke와, (tax 고려한)채권자의 요구수익률 kd(1-t)를 가중평균하여 계산하는 것은 알고 계실텐데요.
Leverage를 많이 사용하는 회사들은 재무고정비인 이자비용 규모가 크고, 따라서 재무레버리지가 높게 나타나면서 당기순이익의 변동성이 커지게 됩니다. Leverage를 사용하는 자체로 변동성(즉, 리스크)이 증가하고 그렇다면 요구수익률이자 자본비용인 Ke가 높아질 것 입니다. 또한, 부채로 조달한 금원은 CAPEX 등 투자에 활용되었을 가능성이 있고 그렇다면 영업레버리지 확대(=영업이익 변동성 확대) 유인이 됩니다. 과다한 부채는 디폴트 리스크도 높아질 수 있다는 점도 감안해야겠죠.
결국 levered company는 여러가지 리스크를 지게 됨으로써 Ke의 민감도를 높입니다. WACC의 경우는 Ke, Kd 두가지를 가중 평균한 것이니 Ke 보다는 민감도가 낮다고 유추할 수 있습니다.
답변이 되었는지 모르겠네요.
추가 설명이 필요한 부분이 있다면 재질문 주시면 답변드리겠습니다.
감사합니다.
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