답변함
cfa level 3 performance measurement
안녕하세요
TWRR 관련 질문드립니다. TWRR은 ECF를 고려하지 않는다고 되어있는데, 슈웨이저 pg305 예시는 ecf를 고려해서 return 을 계산하고, pg 311 4(b)는 고려하지 않고 계산을 하는 것으로 되어있습니다. 어떤게 맞는걸까요?
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안녕하세요. 이패스코리아 입니다.
강사님께 문의 후 답변 전달 드리겠습니다.
감사합니다.
안녕하세요. 이패스코리아 입니다.
문의하신 강사님 답변 전달 드립니다.
아래와 답변 드립니다.
결론부터 말씀드리면 두 예시 모두 ECF를 고려하지 않았습니다.
p 305의 예시는 오히려 수익 + ECF를 고려한 기말금액에서 오히려 ECF를 차감함으로서 순수 수익만 고려한 계산입니다.
좀더 자세하게 설명 드리면
TWRR(Time-Weighted Rate of Return)은 외부 현금흐름(ECF, External Cash Flow)의 영향을 제거하고 포트폴리오의 운용 성과만을 측정하는 방식입니다. 따라서, 자금 유입이나 유출이 있더라도 TWRR 계산에서는 이를 직접 반영하는 것이 아니라, 현금흐름이 발생한 시점을 기준으로 부분 기간(sub-period)으로 나누어 각 기간별 수익률을 계산한 후 기하 평균(geometric linking)하는 방식을 사용합니다.
305페이지 예제에서는 포트폴리오에 두 번의 외부 현금흐름이 발생했으며, 이 현금흐름이 발생한 시점을 기준으로 세 개의 부분 기간으로 나누어 각각 수익률을 계산한 후 이를 기하 평균하여 최종 TWRR을 구했습니다. 여기서 중요한 점은, 현금흐름을 수익률 계산에 직접 포함하는 것이 아니라, 현금흐름이 발생하는 시점을 기준으로 부분 기간을 구분하고 수익률을 따로 계산하는 방식을 적용했다는 것입니다. 따라서, 겉으로 보기에는 ECF를 고려한 것처럼 보일 수 있지만, 사실상 ECF를 제거하고 순수한 운용 성과를 측정하는 방식으로 접근한 것입니다.
311페이지 4(b) 문제에서도 동일한 방법이 적용되었습니다. 이 문제에서도 현금흐름 발생 시점을 기준으로 부분 기간을 나눈 후, 각 기간별 수익률을 계산하고 이를 기하 평균하여 최종 TWRR을 구했습니다. 다만, 문제에서 제시된 방식이 단순한 수익률 계산 방식처럼 보이기 때문에 ECF를 고려하지 않은 것처럼 느껴질 수 있습니다. 하지만 본질적으로는 같은 계산 원리를 따르고 있으며, 각 부분 기간별 수익률을 측정한 후 기하 평균을 이용해 TWRR을 도출했다는 점에서 동일한 접근 방식이 적용된 것입니다.
결론적으로, TWRR에서는 ECF를 "고려해서 반영하는 것이 아니라, 이를 제거하고 순수한 운용 성과를 측정하는 방식"을 사용한다는 점을 기억하면 됩니다. 305페이지 예제와 311페이지 문제 모두 ECF 발생 시점을 기준으로 부분 기간을 나누어 TWRR을 계산했기 때문에, 본질적으로 같은 개념을 적용한 것이라고 볼 수 있습니다.
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