답변함
LV.2 Fixed income 테스트 뱅크 24번 Riding the yield curve 김종곤 강사님
[CFA LV.2 Fixed income - 김종곤 강사님]
안녕하십니까,
LV.2 Fixed income 테스트 뱅크 24번 Riding the yield curve 관련,
P.247 중앙부 Country A 내용 중, 'future spot rates reflect the current forward curve for all maturities' 가 pure expectation theory와 연관이 있다고 하셨습니다. 그렇다면 riding the yield curve를 적용하기 부적합한 것이 아닌가요?
Pure expectation theory는 risk-netural하여, maturity를 어떻게 설정하든 expected return이 동일하다고 이해하고있습니다. 또한, riding the yield curve의 조건으로 말씀하신 yield curve 고정 조건을 만족하려면, future spot rate이 current forward curve와 같아지는 것이 아니라, future spot rate도 변동이 없어야하는 것이 아닌지 궁금합니다.
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댓글
안녕하세요 이패스코리아입니다
강사님께 문의 후 답변 드리겠습니다.
제가 잘못 알고 있을지도 모르겠지만, pure expectations theory에서 expected return이 같은 경우는 holding period가 5년이라고 했을 때, 5년물을 끝까지 들고 있든, 2년물 이후 3년물로 갈아타든(2+3), 10년물을 5년 뒤에 팔든(10-5) 같다고 알고 있습니다. 미래에 관측되는 spot 금리가 현재의 선도 금리를 represent한다는 것은 현재의 '예측'이 미래에 그대로 실현된다(=시간이 지나도 yield curve 모양에 변화가 없다)라고 생각하시면 될 것 같습니다. (ex. 현재 시점에 '예측'한 1f1이 '실제' t=2 시점의 spot 금리와 동일)
riding the yield curve는 높은 yield (낮은 price)를 갖고 있는 LT bond를 사서 시간이 지남에 따라 떨어지는 yield(가격이 높아짐)+ coupon 수익을 노리는 전략입니다. Yield curve가 upward sloping하고 steepness가 크고 (forward와 spot 차이가 큼), 애초에 예상했던 curve처럼 이동해야 수익률이 높아집니다. 예를 들어서 holding period가 아까 가정하듯이 5년이라고 하고, 현재 5년물의 가격은 90달러라고 하겠습니다. 투자 시점의 30년물의 가격을 60달러, 25년물은 75달러라고 하면, yield curve가 문제에서 주어진 것처럼 변하지 않는다면 maturity를 일치 시킨 것보다 추가적으로 5달러의 수익을 얻을 수 있습니다.
그러나 반대로 5년 뒤에 spot rate이 올라가는 상황 (interest risk)이 생기면 25년물의 가격이 75달러 밑으로 떨어지게 되고, duration이 높기 때문에 가격 민감도도 높을 것입니다. 혹 70달러 선 밑으로 떨어지게 되면 추가 수익은커녕 손실이 날 가능성도 있습니다.
다시 질문으로 돌아와서 30년 만기를 5년 보유하고 팔면, 파는 시점에서의 25년물 yield(future spot rate)에 따라서 결정되고 pure expectations theory에 risk-nuetral한 상황이더라도 expectation에 변화가 없다면(현재 yield curve가 유지된다면) riding the yield curve 전략은 유효할 것입니다. 그러나 시간이 지남에 따라 미래의 단기금리가 상향될 것이라는 expectation이 추가적으로 생기면 금리커브는 위로 이동해 전략의 수익을 침식시킬 것입니다.
주제넘게 댓글을 단 것이 아닌지 모르겠습니다만 도움이 되셨으면 좋겠습니다.
안녕하세요?
Pure expectation theory는 미래 여러구간의 금리(forward rates)들은 현재 시점에서 시장에 참여하고 있는 투자자들의 미래 금리(future spot rate)가 미래에 대한 위험 Premium 없이 반영되어 있다는 이론일 뿐 yield curve riding과는 상관이 없습니다. Yield curve riding은 현재 관찰되는 Yield curve에 내재된 forward rate들이 시간이 경과함에 따라 실제 시장금리로 실현된다는 가정하에 투자 기간이 짧을 경우 단기 채권 투자 보다는 장기 채권투자가 더 높은 수익률을 얻는 전략입니다.
감사합니다.
김종곤
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