CFA Level 3 Final Review Fixed Income 홍지웅 강사님 질문드립니다

• 

  국제금융

  2021년 09월 15일 08:08

   

  안녕하세요 이패스코리아입니다.

  강사님께 문의 후 답변 드리겠습니다.

  0
• 

  국제금융

  2021년 09월 23일 06:34

  안녕하세요. 이패스코리아입니다.

  문의주신 강사님 답변입니다.

  아직 답변되지 않은 질문은 추후에 올려드리도록 하겠습니다.

   

  안녕하세요
  
  Test Bank Page 459
  
  
  
  A. Buy payer fixed swaption = Sell receive fixed swaption = pay fixed, receive floating이 맞나요?
  
  A) 네 맞습니다 방향이 헷갈리기 쉽습니다 (내가 돈 FIxed 낸다 = 상대방에게 Fixed 준다)
  
  
  
  A. 솔류션을 이해하지 못했습니다.
  
  4-year 2.3210% 하나의 예를 들어서 그리고 max return strategy에 대해서 설명 부탁드립니다.
  
  
  A) 1년뒤에는 2년물이 1년물 된다는 것 + Coupon이 다른데 다들 가격이 100이라는 것이 Key 입니다
  
  2년물 예시: -1 x Duration x (1년물에 해당하는 Yield가 50bp 상승한 1.7+50 bp = 2.2 - 원래 2년물에 해당하는 Yield 1.99) + 2년물 가지고 있으면 나오는 Coupon 1.99 = 1.785%
  
  
  
  Test Bank Page 465
  
  
  
  C. 왜 6-month bill과 30-year bond barbell buy, 15 year bond bullet short 은 안되는 것인가요?
  
  
  A) 투자기간이 1년을 초과 상정합니다 (ex: 내년에 이자율 변동성이 높아질 것으로 예상되어 대비하고자 함 = 투자기간 최소 1년)
  
  
  
  Test Bank Page 468
  
  
  
  105. C. carry trade '수행 후' UK 금리가 올라가면서 구매한 UK 채권의 가격이 떨어져서 perform worse로
  
  답이 A가 될 것 같습니다. Carry trade '수행 전' UK 금리가 올라가면 US borrow, UK invest 시 spread를 더 먹어서
  
  perform better 합니다.
  
  
  A) 네 엄밀하게 표현하면 말씀하신 부분이 맞습니다
  
  
  
  Test Bank Page 471
  
  
  
  112. C. buy 12 year bond, short 7 year and 17 year bond가 맞을 것 같습니다.
  
  12 year curvature decrease면 12 year bullet을 사고 주위 barbell을 팔아야 하지 않나요?
  
  
  A) 네 12년물 매수 해야 정답입니다
  
  
  Test Bank Page 475
  
  
  
  Buy call on bonds = Buy bond futures --> Increase convexity인데
  
  구체적으로 bond futures 사는것이 어떻게 convexity를 높이는지 설명 부탁드립니다.
  
  파생구조가 복잡하다 보니...반대의 경우인 sell futures도 설명 부탁드립니다.
  
  
  A) More upside 는 More Convexity 입니다. Futures 편입으로 Upside가 더 생겨서 그렇습니다
  
  
  
  Test Bank Page 476
  
  
  
  C. Receive fixed(LT) and pay floating(ST): 이 방안이 intermarket carry trade return을 generate하는지
  
  설명 부탁딉니다.
  
  
  A) Carry Trade는 Lower Rate에서 빌려와서, Higher Rate에 투자하는 것이 본질입니다
  해당 방법을 Swap으로 표현한 것입니다 (Received Fixed from Higher rate(투자한 것), Pay Floating from lower rate(빌린 것))
  
  
  120. 4/108.6 + ((109.2-108.6)/108.6) = 4.23%인데 답이 C. 3.31% 잘못 표기되어 있습니다.
  
  A) 문제풀이에는 Income Yield가 $3 적용해서 2.76%로 되어 있습니다. 질의주신 부분은 $4 구요 그 차이로 보입니다
  
  
  
  
  121. +Convexity = Buy call/put/putable bond/futures/forwards = Sell MBS/callable bond/futures/forwards;
  
  그외 IRS, TRS, covered call, protective put 등 기타 시험에 나올수 있는 buy/sell 상품에 대해서 알려주시면 감사하겠습니다.
  
  
  A) + Convexity = Buy (Call / put / Putable bond / bond futures), Sell (Callable bond, MBS)
  정도만 아셔도 충분합니다
  
  Convexity가 증가한다는 것 = Upside가 올라가거나, Downside를 막아주거나 = 이럼 올라갑니다

  1) credit spread risk는 high yield와 investment grade에서 둘다 고려사항인데,
  
  high yield에서 credit migration, interest rate risk와 더불어 더 큰 요소가 아닌가요?
  
  A) Credit Spread risk, Interest risk 모두 고려사항입니다.
  다만 주로 신경써야 하는 Factor가 HY는 Credit risk, IY는 Interest risk 입니다
  신경쓰지 않아도 되는 개념은 아닙니다
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  2) immunization이 a)CF matching, b)duration matching, c) contingent immunization, d) derivative overlay,
  
  e) horizon matching 등 5개 다 해당되나요
  
  A) 네 맞습니다
  
  
  그리고, a) 제외한 모든 방안이 parallel yc shift를 가정해야 immunization이 가능한가요
  
  A) Parallel YC Shift 가정과는 상관 없습니다.
  
  
  추가로, parallel yc shift 발생시 price risk와 reinvestment risk 상쇄되는데
  
  (coupon도 matching 해야하므로 coupon의 RR를 coupon-bearing bond의 PR로 상쇄),
  
  market condition(yc twist and shift) 변동 시 100% 상쇄가 불가하므로,
  
  duration/bpv matching 또는 convexity 조정 등으로 immunization 하는 건가요?
  
  A) 네 맞습니다
  
  
  
  마지막으로, duration matching은 credit risk, reinvestment risk, price risk, immunization risk가 있고
  
  cf matching은 credit risk만 있는데, reinvestment risk와 price risk는 non-parallel shift 가 있기 때문에
  
  risk가 존재한다고 하는건가요?
  
  
  A) Reinvestment risk는 Coupon 수령땜에 발생, Price risk는 Issuer의 존재로 발생합니다
  
  
  
  
  
  
  
  
  3) Pure indexing의 measurement error가 LDI의 model risk와 동일한 개념인가요? 두개의 차이에 대해 설명 부탁드립니다.
  
  
  A) Measurement error: 측정을 잘 못할 위험, Model risk: 사람이 실수 할 위험
  
  
  
  
  
  
  
  
  4) pull-to-par: 최초금리 대비 금리 변동시 unrealized price loss 또는 gain이 coupon reinvestment income 또는 loss와 상쇄되기 때문에 ZCB 로 100% immunization 하는것과 동일한 개념인가요?
  
  A) Pull to Par는 채권이 할인/할증 발행된 상태에서 시간이 경과함에 따라 가격이 Par로 회귀하는 것을 말합니다
  
  
  추가로, pull-to-par는 stable yc에서 발생하기 때문에 roll yield를 먹을 수 있는 건데, 그럼 non-parallel shift in yc에서는 pull-to-par가 발생하지 않아서 roll yield가 없는건가요?
  
  
  A) Pull to Par는 시간이 경과하게 되면 결국 발생합니다. 말씀하신 부분은 Price Change 입니다 (Not Roll Yield)
  
  
  
  
  
  
  5) 'Mutual fund can be redeemed or issued at NAV, while ETF traded at premium or discount to NAV'의 의미에 대해 설명 부탁드립니다.
  
  A) Mutual Fund(Open-End)의 경우 NAV를 하루에 1번 공시하고, 투자자는 해당 가격으로 매수/환매 할 수 있습니다
  하지만 ETF의 경우 장중 거래 되기 떄문에 NAV에서 할증/할인되어서 장내에서 거래될 수 있다는 의미 입니다.
  
  
  
  
  
  
  
  6) parallel yield shift up and down '둘다' 발생 시 barbell > bullet 인가요
  
  A) Parallel shift up: 장기채 해당하는 금리가 상승하므로 Bullet > Barbell
  Parallel shift doen: 장기채 해당하는 금리가 하락하므로 Barbell > Bullet
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  7) call option on bond와 MBS 매입 시 duration이 높아지는데,
  
  그럼 covered call, protective put 매입 시 duration은 어떻게 변하나요?
  
  A) Call Option, MBS 매입 시 Convexity가 높아집니다
  Coverd call은 call 매도 이므로 Convexity 하락,
  Protective Put는 Put 매수 이므로 Convexity 상승입니다
  
  
  
  
  
  
  
  8) duration matching 대비 cf matching의 장단점 각각 2개 설명 부탁드립니다.
  
  A) 장점: 현금흐름을 정확하게 맞추어 대비 한다 / 정부채(zero Coupon)으로 구성시 Perfect immunication 가능
  단점: 유연성이 떨어짐(자금관리 관련하여), 해당 만기에 딱 맞는 채권이 있어야 하는데 없을 가능성 높음
  
  
  
  -장점 1. an exact matching of asset and liabilities in amount and timing.
  
  -장점 2. Risk free Zero Coupon bond로 구성 시 Perfect immunization 가능
  
  -단점 1. requires cash-in-advance, where the cash is required before each liability date.
  
  (vs duration matching: requires less capital to fund liabilities at remaining maturity?)
  
  -단점 2. high transaction(rebalancing) costs from adjusting cash flows to frequently changing liabilities.
  
  
  
  
  
  
  
  
  
  9) money duration = dollar duration : Market value * duration * 0.01 vs
  
  BPV = Market value * duration * 0.01%가 맞나요?
  
  
  A) 네 대신 저기서 쓰는 Duration은 Modified or Effective D 입니다
  
  
  
  
  
  
  
  
  10) 아래 case에 대해서 손차익과 거래방향에 대한 이해가 맞는지 확인 부탁드립니다:
  
  Case: 제가 달러에 투자하는 국내 (원화) 투자자이고 옵션거래 할거라 가정합니다.
  
  X(strike price)= 1000원/달러, 옵션만기 1년 후에 환율이 1,100원으로 상승합니다.
  
  -Buy call option on X + 만기 exercise 시, 제가 계약상 1,000원 수취 대신 시장에서 1,100원을 수취하므로
  
  100원 이득.
  
  -Sell call on X + 만기 exercise 시, 제가 계약상 1,000원 지급 대신 시장에서 1,100원을 지급하므로
  
  100원 손실.
  
  1년 옵션만기 환율이 900원으로 하락 가정 (X=1000원/달러):
  
  -Buy put on X +만기 exercise 시, 제가 계약상 1,000원 지급 대신 시장에서 900원을 지급하므로
  
  100원 이득.
  
  -Sell put on X + 만기 exercise 시, 제가 계약상 1,000원 수취 대신 시장에서 900원을 수취하므로
  
  100원 손실.
  
  
  A) 네, 맞는데 시험범위가 아닌 것 같습니다
  
  
  
  
  
  
  11) Type of duration measures
  
  Modified duration, Maculay duration, Money duration(BPV) 등이 있는데
  
  각각에 대한 설명과 장단점 1개씩 설명 부탁드립니다.
  
  Macaulay D: 최초의 D, 시간에 Focusing, Buy & Hold Investor들에게 적합
  Modified D: 금액 변동을 위한 D, Trader들에게 적합
  Money D: P/F별 금리 변동 시 변동금액을 알려주는 D, 각각 P/F에서 금리 변동에 따른 금액이 얼마인지 알 수 있음
  
  
  
  
  
  
  
  
  12) Excess return in 6 months 계산 시 (t x p x L)에서 p = 'annualized' expected default probability이므로
  
  x%*0.5 시험에서 주어지면 사용해야 하나요
  
  
  A) 네
  
  
  감사합니다
  홍지웅 배상
  
  

  0
• 

  jiwpark2330

  2021년 10월 17일 00:02

  1) 안녕하세요, 홍지웅 강사님, 상세한 답변 감사합니다. 상기 Test Bank 페이지 399~456 질의 10월 말까지 답변 부탁드립니다, 감사합니다.

  2) 안녕하세요, 관리자님, CFA Level 3 Final Review 강의 중에서 강의자료 Behavioral Finance가 제 컴퓨터에서 안열리는데 혹시 PDF나 워드파일을 제 이메일(jiwpark@naver.com)로 송부하여 주시면 감사하겠습니다. 추가로, Final Mock Exam/Practice Exam은 온라인으로 언제쯤 참여가 가능하며 답 맞추는 것은 제가 스스로 하는 것인지요? 답변 감사합니다.

  0
• 

  국제금융

  2021년 10월 18일 04:12 (편집된 시간 2021년 10월 18일 06:13)

   

  안녕하세요. 이패스코리아입니다.

  댓글에 남겨주신 메일 주소로는 발송이 지속적으로 실패하는 현상이 발생해  [j80570@naver.com] 주소로 요청하신 자료를 발송해드렸습니다.

  온라인 모의고사는 시험 2 - 3주 전 홈페이지에서 응시가 가능하며, 시험 응시 후 자동으로 채점이 되는 시스템이므로 응시 후 참고하시면 되십니다.

  감사합니다.

   

  0
• 

  국제금융

  2021년 11월 08일 00:21

   

  안녕하세요. 이패스코리아입니다.

  문의하신 강사님 답변 이어서 전달 드립니다.

   

   

  - 399p

  안녕하세요,
  
  1) Exhibit 4에서 coupon frequency를 annual --> semiannual 변경 시,
  
  coupon income은 (coupon/2)/current price, 그외 4개 component는 annual 가정 시
  
  기존과 동일하게 계산하나요?
  
  추가로, coupon income은 accrued interest와 reinvestment income을 포함하나요?
  
  A) 네, 나머지 항목들이 만약 6개월치를 물어봤다면 6개월치 적용합니다.
  Coupon Income의 경우, Accrued Interest는 가격(Price)에 이미 반영되어 있습니다. Reinvestment Income은 엄밀하게 하면 포함시켜야 하겠지만, CFA 시험에서는 해당 항목은 보통 무시 합니다. (보통 1년치 물어보고, 연말에 이자 수령 Case여서)
  
  
  -405p

  
  2)Exhibit 1의 weighted average portfolio Macualay duration 4 = single liability duration 4니까
  
  100% immunization이긴한데, portfolio 자체가 coupon-bearing bond로 구성되어 있는데도 불구하고
  
  왜 ZCB처럼 가정해서 CF matching을 하는 것인지 모르겠습니다.
  
  
  A) 문제에서 고객이 어느정도 CF Yield를 요구하였기 때문에 Coupon Bearing Bond로 구성되었다고 이해하시면 됩니다.
  CF Yield 충족 + Duration 맞추기 입니다.

   

   

  
  - 413p

   

  
  3) Positive butterfly 시 2 year와 30 year barbell long, 10 year bullet short 시
  
  net로 barbell이 되나요?
  
  A) 질의주신 사항은 Super Barbell에 해당됩니다 (Buy Wing, Sell Body) Net으로 당연히 Barbell 입니다.

   

   

  - 431p

   

  49. Strategy 3의 all option on 10 year government bond의 duration은 10으로 가정하면 될까요?
  
  Strategy 2에서 30 year MBS 대신 callable bond가 나와도 duration이 4.75처럼 문제에서 주어지나요?
  
  
  
  A) 10yr에 대한 것이고, 문제에 8.82로 명시되어 있어서 해당 수치를 사용하시면 됩니다.
  
  Stable 한 상황이고, Convexity가 낮은 것을 선택하는 문제이기 때문에 Callable Bond가 나와도 해당 전략이 답 입니다.
  (Duration이 주어질지는 CFA 맘입니다. 다만 해당 문제에서 Duration은 정답에 영향을 주지 않습니다.)

   

   

   

  - 440p

   

  68. Stratified sampling은 higher cost due to larger portfolio size due to block trades,
  
  그리고 index MF와 TRS는 lower cost due to smaller portfolio size인데
  
  BM index에 따라서 portfolio에 편입하는 개념과 portfolio size와 무슨 관계인지 잘 모르겠습니다.
  
  추가로, SS/TRS/IMF 중에서 가장 비용이 비싸고 또 싼 방법이 어떤 것인가요?
  
  
  A) 현재 DB Pension에 대비하기 위한 Fund를 조성 중에 있습니다. DB Pension은 Pay Out Date과 금액이 Unknown 인 특징이 있습니다. 따라서 Strafied Sampling으로 구성하기엔 어려운 점이 있습니다.
  해설에서는 DB Pension Fund의 규모를 물고 늘어지는데 위의 해설로 이해하시면 좋을 듯 합니다.
  Index Managed Fund > TRS > SS로 비용 순으로 생각하시면 됩니다.
  
  
  
  
  69. Rules for immunizing single liability:
  
  1) It has an initial market value that equals or exceeds PV of liability (MV가 가장 높아야 하나요?)
  
  
  
  2) It has a portfolio Macaulay duration that matches liability's due date
  
  
  
  3) It minimizes the portfolio convexity statistic (Porfolio의 Convexity가 Liability의 Convexity와 비교해서 낮아야 하나요?
  
  아니면 portfolio convexity만 낮으면 되나요?)
  
  
  
  여기서 2) Portfolio A의 Marcaulay duartion 6.5가 Liability의 due date인 6.5를 Match해서
  
  답이 A이어야 하는데 Solution은 matching이 덜되는 duration 6.52인 B를 선택하였습니다.
  
  
  
  물론 A의 convexity가 커서 3)번을 반하지만, 2)번이 3)번보다 Priority가 높지 않나요?
  
  상기 1)~3)번 중에서 어떤 것을 Prioritize 해야 하는지 질의 드립니다.
  
  
  A) CFA 시험에서 1%나 1이하의 차이는 거의 동일하다고 보시면 됩니다.
  현재 Convexity만 크게 차이가 나는 상황이고,
  Total Return 목적이 아니라 LDI 이기 때문에 최대한 보수적으로 Fund를 운용 (Convexity 낮게, 다시 말해서 현금흐름들의 Dispersion을 최대한 낮게) 적용하는 Fund를 고르시면 됩니다.

   

   

  - 446p

   

  79. comment 1 callable debt has a smaller OAS than 'comparable' non-callable debt가 맞지 않나요?
  
  여기서 non-callable debt는 optionality가 없기 때문에 non-callable debt의 OAS=Z-Spread이기 때문에
  
  callable bond의 OAS는 'comparable' non-callable bond(callable bond와 유사=callable bond)의 Z-Spread보다 낮은게 아닌가요?
  
  
  A) OAS = Option이 없다고 가정하고(행사되었다고 가정하고) 만든 Spread
  
  Callable Bond의 OAS = Comparable Bond의 OAS (얜 애초에 Option이 없었음)
  
  Smaller가 아니라 같아야 합니다.

   

   

  - 451p

   

  1) B. barbell of 3- and 5-duration only의 yield = weighted average of (Initial yield + RDYC),
  
  (4.5%+0.2%)*(3/8) + (5%+0.7%)*(5/8) = 5.3% 계산이 맞나요?
  
  A) Portfolio J(Duration = 5)와 K(Yield Strategy)를 혼동하신 듯 합니다.
  K에 대해서 다루는 문제이고, 가장 수익률이 높은 것은 가장 장기채 비중으로 형성된 Laddered 입니다.

   

   

   

  - 456p

  
  
  2) 92번: 구조적 위험은 CF가 많이 흩어져 있을때 발생합니다. 따라서 Convexity가 가장 높은 Port가 정답입니다.
  
  3) 93번: 1. Duration이 가까울 것, 2. CF Yield가 부채보다 높을 것, 3. Convexity는 Slight하게 부채보다 높을 것을 충족시켜야 합니다. 해당기준으로 Port를 고르는 문제 입니다.

   

  감사합니다.
  홍지웅 배상
   

  0

댓글을 남기려면 로그인하세요.