CFA Level 2 Equity Topic Assessment 문제 6번 (page 296)
본문)
Finally, Gunnardottir needs to revise his projections for Havlett hf, a firm in the passenger transportation industry. In his previous analysis of Havlett, Gunnarsdottir had underestimated the interest cost for next year by kr 78,000 and overestimated cash operating expenses by kr 12,000. Havlett's marginal tax rate is 20%
Q6)
What would be the impact on Havlett's estimated free cash flow to equity and free cash flow to the firm due to the adjustments made by Gunnarsdottir?
슈웨이져 해답)
FCFE
Increase in interest expense : -78,000 ( 1 - 0.20)
Decrease in cash operating expense +12,000 ( 1 - 0.2)
Net -52,800
FCFF
Decrease in cash operating expense +12,000 ( 1 - 0.2)
Net 9,600
질문: 1) FCFE는 Interest expense가 FCFF 에서 계산되고 다시 FCFE 에서 차감되기 때문에, Interest expense 가 반영이 안되는 것으로 알고 있습니다. 책 뒤 해답에서는 제가 생각한 것과는 반대로, FCFE에서는 Interest expense 금액이 반영되고, FCFF는 없는 것으로 나와있는 사유가 궁금합니다.
FCFF = NI + NCC + Int (1-t) - WC - FC
FCFE = FCFF - Int (1-t) + NB
추가로, 2) tax rate가 interest expense에는 반영이 되는 것으로 알고 있는데, 어떠한 사유에서 operating expense에도 반영이 되는지 궁금합니다.
감사합니다.
댓글
안녕하세요. 이패스코리아입니다.
문제 첨부해주셔서 감사합니다.
강사님께 문의 후 답변 드리겠습니다.
감사합니다.
안녕하세요. 이패스코리아입니다.
문의하신 강사님 답변입니다.
안녕하세요 유태인입니다.
먼저 NI 부터 시작하는 공식부터 확인하고 가겠습니다.
FCFF = NI + NCC + Int(1-t) - WCi -FCi
FCFE = NI + NCC - WCi -FCi + NB
질의하신 내용은 많이들 혼동스러워 하시는 부분입니다.
원론적으로 생각해 보시면 FCFE는 주주들에게 귀속되는 잉여현금흐름입니다. 따라서 채권자들에게 지급되는 이자비용이 증가하면 주주 몫인 FCFE는 감소하게 됩니다.
공식을 보시면 FCFF를 NI 부터 시작하여 계산할 때 (NI 계산시 차감된)채권자에게 지급된 이자비용을 다시 더해주는데요. 따라서 이자비용이 증가하던지 감소하던지 FCFF를 계산할 때에는 영향이 없습니다. FCFF는 회사전체가 창출한 잉여현금흐름이기 때문에 채권자 몫인 이자비용의 증가는 FCFF 중에 채권자에게 지급되는 부분이 늘어나는 것으로 FCFE에는 영향을 미치나 FCFF 자체에 반영되지는 않는 것 입니다.
추가로 영업비용의 증가는 이익을 줄이고 결과적으로 세금이 감소됩니다. 따라서 세후 기준으로 계산되는 FCF를 계산할 때에는 비용의 증가가 세금을 감소시키는 tax effect를 감안하여 계산하는 것입니다.
감사합니다.
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