답변함
level3 perfermance evaluation 문의(이규민 강사님)
안녕하세요 강사님, 강의를 보다가 궁금한 점이 있어 문의 드립니다.
1. Equity return attribution
슈웨이져 p.240 교재에는 CAPM 모델의 alpha 설명을 보면 “P/F systematic risk 대비 얻은 초과 수익”이라고 이해하고 있습니다. 다만 강의 자료에는 alpha: non-systematic risk 라고 기재되어 있는데 CAPM모델 상의 alpha는 어떤 의미인지 정확히 설명 부탁 드립니다!
2. Risk attribution (핸드아웃 p11, 슈웨이져 예제 1번)
지문 상 T-bills puls 5%가 왜 total risk인지요? hurdle rate은 수익률 개념에서만 본 용어라 헷갈립니다. 매니저는 T-bill+5% 수익률을 목표로 하고 있는 것인데, 이를 total risk라고 봐도 되는 것인가요~?
바쁘시겠지만 답변 부탁 드립니다.
감사합니다:)
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댓글
안녕하세요. 이패스코리아 입니다.
강사님께 문의 후 답변 전달 드리겠습니다.
감사합니다.
아래와 같이 답변 드립니다.
1. 슈웨이져 교재에서는 alpha를 "해당 포트폴리오가 지닌 systematic risk 수준에 비해 초과로 얻은 수익"이라고 설명하고 있습니다. "alpha or return above the expected return for the portfolio’s level of systematic risk"
즉, 시장 수익률과 기타 요인(예: SMB, HML, WML 등)을 반영한 후에도 설명되지 않는 초과 수익을 의미합니다. 이러한 초과 수익이 바로 alpha이고, 이는 펀드매니저의 능동적인 운용 결과로 해석됩니다.
그렇다면 강의 자료에서 alpha를 "non-systematic risk"라고 표현한 이유는 그 의미를 더 직관적으로 이해할 수 있도록 한 의도적인 단순화 표현입니다. 일반적으로 수익률을 설명할 때, systematic risk(시장 요인으로 설명 가능한 부분) 외에 남는 부분이 alpha인데, 이 남는 부분은 우연히 생긴 변동이 아니라, 운용자의 전략적 판단에 의해 발생한 것으로 보기 때문에 일종의 non-systematic component로 간주한 것입니다.
하지만 엄밀히 말하면, alpha 자체가 non-systematic risk 그 자체는 아닙니다. alpha는 "비시장 요인으로 설명되는 수익" 또는 "시장 및 요인으로 설명되지 않는 수익"이며, 이러한 수익은 운용자의 실력, 정보력, 판단력 등에 의해 발생한 잉여 성과입니다. 따라서 슈웨이져 교재에서 말하듯이 "systematic risk에 비해 초과로 얻은 수익"이라는 표현이 학문적으로는 더 정확하고 정석적인 정의입니다.
2. "T-bills + 5%" market-neutral manager인 매니저가 자신의 전략을 수행하면서 기대하는 최소한의 수익률, 즉 hurdle rate로 제시된 것입니다. 질문 주신 것처럼 hurdle rate은 수익률 개념이 맞습니다. 그리고 이 문맥에서는 리스크 측정치 자체라기보다는, 이 매니저가 자신의 전략으로부터 기대하는 target return의 기준점으로 사용되고 있습니다.
그렇다면 왜 이걸 total risk로 보는지가 궁금하실 텐데요, 여기서 말하는 "total risk"는 우리가 보통 말하는 standard deviation나 베타와 같은 리스크 수치라기보다는, 매니저가 추구하는 절대 수익률의 기준(hurdle)을 의미하는 더 넓은 개념에서의 성과 기준으로 이해해야 합니다.
정리하면, 이 매니저는 market-neutral manager 을 쓰고 있으므로, 시장 리스크(시스템 리스크)는 거의 제거된 상태입니다.
따라서 이 매니저의 수익률은 시장 전체의 움직임이 아닌, 자신이 선택한 종목들의 비시장적 요인들에서 나오게 됩니다.
이런 상황에서 T-bills + 5%라는 hurdle rate은, "시장 리스크 없이, 얼마나 초과 수익을 창출할 수 있느냐"는 관점에서 매니저에게 요구되는 리스크 대비 보상의 기준점으로 제시된 것이고, 이 예제에서는 이를 "total risk"라고 표현하고 있는 것입니다.
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