답변함
level 1 fixed income 김종곤 강사님께 여쭤볼 질문이 있습니다.
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과정명: cfa level 1
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강사명: 김종곤 강사님
- 김종곤 강사님, 안녕하세요. 항상 좋은 강의 잘 듣고 있습니다.
설명을 잘 하심에도 불구하고 이해력이 좋지 않은 탓에 여쭙고 싶은 질문들이 좀 있습니다.
- 질문 1. module 44.3: yield measure에서 OAY에 관한 질문입니다. (284p)
callable bond의 YTM은 call risk가 있기 때문에 straight bond 보다 YTM이 높다는 건 이해가 갑니다.
하지만 callable bond 의 가격에서 call option을 더해야 straight bond의 가격이 된다는 게 이해가 안갑니다.
1-1 callable bond는 call option을 가지고 있는 채권이기에 왜 빼지않고 더하는지 이해가 안가며,
1-2 liquidity, credit, call 등 risk는 채권의 가격을 하락시키는 요소들인데, 더해주면 왜 가격이 올라가는지도 이해가 가지 않습니다.
- 질문 2. module 44.3: yield measure에서 FRN에 관한 질문입니다. (284p)
2-1 본문에서는 quoted margin = required margin 일 때, par value로 발행된다고 하는데요,
정확히 말하자면 LIBOR + quoted margin = required margin 일 때, par value로 발행되는거 아닌가요?
아래 example을 보면 그렇게 이해가 되서요..
2-2 par value로 돌아가기 위한 rate를 required rate라고 하는데, 이는 credit risk가 변하지 않는다는 전제조건이 있는건가요?
2-3 FRN 내용 3번째 문단에(285p) the FRN returns to its par value at each reset date when the next coupon payment is reset to the current market rate라는 문장이 있는데 이해가 잘 안됩니다. 설명해 주실 수 있으실까요?
- 질문3 module quiz 44.4에 대한 질문입니다. (296p)
par bond yield curve와 coupon bond yield curve는 같은 것이라고 배운 것 같습니다.
또한 forward yield는 연도별 수익률로 미래가 되서야 알 수 있는 수익률이라고 이해하고 있습니다.
따라서 관찰되지 않는 yield라고 생각해서 A를 골랐는데 답이 par bond yield curve라고 합니다.
어느 부분을 이해하지 못한 것일까요?
설명을 잘 하심에도 불구하고 이해력이 좋지 않은 탓에 여쭙고 싶은 질문들이 좀 있습니다.
callable bond의 YTM은 call risk가 있기 때문에 straight bond 보다 YTM이 높다는 건 이해가 갑니다.
하지만 callable bond 의 가격에서 call option을 더해야 straight bond의 가격이 된다는 게 이해가 안갑니다.
1-1 callable bond는 call option을 가지고 있는 채권이기에 왜 빼지않고 더하는지 이해가 안가며,
1-2 liquidity, credit, call 등 risk는 채권의 가격을 하락시키는 요소들인데, 더해주면 왜 가격이 올라가는지도 이해가 가지 않습니다.
2-1 본문에서는 quoted margin = required margin 일 때, par value로 발행된다고 하는데요,
정확히 말하자면 LIBOR + quoted margin = required margin 일 때, par value로 발행되는거 아닌가요?
아래 example을 보면 그렇게 이해가 되서요..
2-2 par value로 돌아가기 위한 rate를 required rate라고 하는데, 이는 credit risk가 변하지 않는다는 전제조건이 있는건가요?
2-3 FRN 내용 3번째 문단에(285p) the FRN returns to its par value at each reset date when the next coupon payment is reset to the current market rate라는 문장이 있는데 이해가 잘 안됩니다. 설명해 주실 수 있으실까요?
par bond yield curve와 coupon bond yield curve는 같은 것이라고 배운 것 같습니다.
또한 forward yield는 연도별 수익률로 미래가 되서야 알 수 있는 수익률이라고 이해하고 있습니다.
따라서 관찰되지 않는 yield라고 생각해서 A를 골랐는데 답이 par bond yield curve라고 합니다.
어느 부분을 이해하지 못한 것일까요?
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댓글
질문 1은 저도 처음에 이해하는데 좀 오래걸린 개념이네요.
callable bond 의 가격에서 call option을 더해야 straight bond의 가격이 된다는 게 이해가 안갑니다.
이렇게 생각하지마시고 동일한 조건 (coupon rate , period ... 동일)한 채권이 1000이라고 해보죠, 그럼 callable bond는 당연히 1000보다 낮게 거래될겁니다. 결국 그 차이만큼의 옵션으로 인한 디스카운트 개념인거죠. 그래서 SB - Option Value = Callable Bond 이렇게 놓고 이항시키는게 이해하실때 편하실겁니다. 그래서 이 Option Valuing하는게 진짜 중요한거고 Hedge fund의 전략중 하나인 채권 Arbitrage인데요, 자기만의 Option Valuing Model을 사용해서 가치평가한 후 시장 가격에 비해 overvalued 나 undervalued 되어있으면 차익거래를 하는 것 입니다~ 그리고 이해하실때 도움이 될수도있길래 첨언하면, OAY option adjusted Yield 는 YTM처럼 연평균 환산 수익률 개념으로 간단히 Option 이 없는 SB 같은경우는 Option Value가 0이므로 SB의 YTM 값은 옵션값을 고려한 YTM 개념인 OAY값이랑 같은거고, Callable bond는 Option value를 빼줘서 계산을 하게 되는거라서 YTM보다 OAY값이 더 작다고 생각하시면 될듯합니다.
질문 2는 저도 너무 고민했었다가 슈웨이져가 틀렸다고 생각하고있어요. 본문에서 서술할때도 들쑥 날쑥 서술해서 그냥 강사님이 얘기해준대로 이해하시고 넘어가시면 될듯합니다. margin 개념이 애초에 spread같이 어디다가 붙여야하는 개념이니까 reference rate 는 기본으로 깔려있고 거기에 +되는 개념으로 이해하고 밑에 문제 틀렸다생각하고 X쳤습니다. 제생각에 교재 오류인것같습니다.
질문 3은 본문 읽어보시면 나와요 비슷한거라고 보시면 되고 실제 시장에서 관찰되는 채권가격의 yield를 한게 coupon bond yield curve고 , 지금 시장에서 관측되는 spot yield를 통해 구해지는 이론적 값이 par bond yield curve로 알고있습니다. 이론가랑 보통 시장가랑 비슷하게 나오기도하고, Spot Yield로 채권가격을 구하는 문제도 있기도 하고, 굳이 구별하는 문제도 나올 것같지가 않아서 강사님이 그냥 같다고 얘기한거라고 생각됩니다. Forward yield는 derivatives 에서 조금더 자세하게 이해하실수 있을 듯 한데 미래의 가격을 arbitrage가 없는 가격으로 지금 거래하는거라서, 현재 시장에서 spot rate와 함께 관찰됩니다.
문의하러왔다가 전부 제가 했던 고민들이라 복습겸 글 남겨봅니다. 틀린부분이 있을 수도있는데 도움이 되셨길 바랍니다.
강사님 답변이 너무 늦으셔서 포기하려던 찰나에 다른 분이 답변을 달아주실 줄은 몰랐네요.
귀한 시간 할애해 주셔서 감사합니다 ! 많은 도움 되었습니다
도움이 되셨다니 다행이네요 lv1화이팅 해봅시다~
1. Callable Bond에 내재된 Call option 권리를 가지고 있는 주체는 채권보유자가 아니라 채권발행자입니다. 따라서 Callable Bond의 가격은 Straight Bond 가격에서 채권발행자가 가지고 있는 Call Option 권리의 가치를 뺀 값입니다. Callable Bond에서 Call Option을 제거하고 Straight Bond처럼 만드려면 려면 Call Option 가치를 다시 더해주어야 합니다.
2. Quoted Margin은 LiBor를 reference rate으로 변동금리 채권을 발행하는 기업이 Libor에 붙이는 Spread입니다. 이 Quoted Margin이 시장에서 요구하는 Required Margin과 같으면 채권은 액면으로 발행되고 거래됩니다. 예제에서 discount margin이 4.5%라고 표시되어 있는 것은 discount rate(=Libor + required margin)의 오타입니다. 변동금리 채권의 가격이 금리 reset date에 액면가로 돌아오는 것은 발행기업의 신용도 변화가 없을 때입니다. 자세한 내용은 동영상 참고바랍니다.
3. forward yield는 미래에 알 수 있는 금리가 아니라 현재 시점에서 관찰돠는 Spot rate들로부터 계산해서 찾아내는 값들입니다.
감사합니다.
김종곤
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